去杠桿三因子模型：如何跨越信貸密集型增長

摘要： 去杠桿本質上是轉變經濟增長方式、尋找非信貸增長動力、跨越信貸密集型增長的過程。本文超越金融視角，引入生產性債務和資本存量兩個概念，將宏觀杠桿率分解為金融變異因子、金融效率因子和經濟效率因子，構建了去杠桿三因子模型，為跨越信貸密集型增長提供分析框架。在三因子模型的分析框架下，國際金融危機以來中國宏觀杠桿率攀升有三大原因：非生產性債務比重提高或金融變異度上升、生產性債務轉換為資本存...